A primera vista, las cosas parecen desalentadoras para el rendimiento de los activos locales colombianos. Sobre todo si se tiene en cuenta lo convulso que fue el primer semestre de 2022, en el que se mezclaron la incertidumbre política, el descontento social y el deterioro de los fundamentales. Esta situación se convirtió en un verdadero caldo de cultivo para que prosperara el populismo radical, especialmente después de la desastrosa gestión de la crisis de la Covid-19.

Afortunadamente para los inversores activos, las cosas rara vez son tan lúgubres (o tan color de rosa) como pueden parecer a primera vista. Colombia tiene la economía más pujante de América Latina, con un largo historial de políticas macroeconómicas acertadas que hicieron que el país quedara indemne de grandes colapsos económicos e hiperinflación. Colombia es también el único país de América Latina que nunca ha dejado de pagar su deuda. Y, por supuesto, es uno de los países que se benefician de los altos precios de las materias primas, especialmente del petróleo.

¿Qué ganan los inversores de los mercados emergentes?

En Vontobel creen que los mercados no han sido complacientes con el riesgo y que se ha generado una prima de riesgo adecuada en las diferentes clases de activos locales. Además, el marco institucional cuenta con suficientes controles y equilibrios para evitar que quien gane las elecciones lleve a cabo políticas descaradamente irresponsables. Una victoria de Petro ampliará sin duda la prima de riesgo a corto plazo. Sin embargo, más pronto que tarde, tendrá que suavizar su narrativa radical y volverse pragmático, como siempre acaban haciendo la mayoría de los líderes latinoamericanos de izquierdas.

Mirando todas las clases de activos colombianos:

La renta variable se ha comportado bien en lo que va de año, gracias al repunte de las materias primas, a la oleada de ofertas de adquisición del gigante local Grupo Empresarial Antioqueño y a la boyante recuperación económica posterior a la crisis.

El peso colombiano ha recibido el impulso de la fortaleza de las materias primas y sigue siendo una de las monedas de los mercados emergentes que mejor se ha comportado en  2022, con una rentabilidad total positiva (al contado + intereses) de más del 6% en lo que va de año. Pero la volatilidad ha sido brutal desde la guerra de Ucrania, que desanimó el apetito por el riesgo de los inversores de los mercados emergentes. En este complicado entorno, pensamos que la enorme divergencia entre el tipo de cambio al contado, impulsado por la favorable relación de los precios trading  y, por otro lado, los tipos a plazo que se mantuvieron bajo presión debido a la extrema aversión al riesgo. Esto hace que los yields implícitos de las divisas sean atractivos, ya que ahora son entre 350 y 450 puntos básicos más amplios en lo que va de año, alcanzando el 9,5% para el punto a un año.

El mercado de tipos locales se podría contar como un cuento con dos historias paralelas, ya que los bonos del tesoro han subido mucho más que los tipos de interés de los swaps. Esta última curva está impulsada principalmente por las expectativas de política monetaria, mientras que la primera tiene en cuenta una prima adicional por el riesgo de exceso de emisión de deuda pública. La ampliación del diferencial entre estas dos curvas ha reflejado los temores sobre la capacidad del mercado para absorber más oferta de bonos a causa de las mayores necesidades de financiación del gobierno. Consideramos que un diferencial de más de 200 puntos básicos es atractivo, ya que se sitúa muy por encima de todos sus homólogos de los mercados emergentes, a pesar del excelente historial de Colombia a la hora de hacer frente a sus desequilibrios económicos mediante un crecimiento más rápido.

Los diferenciales de crédito de los bonos denominados en dólares estadounidenses se han ampliado moderadamente en lo que va de año, mucho menos que la deuda soberana de los países emergentes en general, pero también menos que los de otros países latinoamericanos. Por lo tanto, podrían parecer menos atractivos que los tipos locales y los tipos de cambio a plazo implícitos, que se han revalorizado mucho más. Sin embargo, podrían ser la primera opción para un inversor extranjero que no esté dispuesto a asumir el riesgo cambiario, ya que los costes de cobertura del tipo de cambio se están comiendo gran parte del jugo de los altos tipos locales.

A pesar de que Colombia es un país susceptible de sufrir volatilidad a corto plazo debido a la geopolítica y la política local, cuenta con un historial de gestión de sus desequilibrios económicos y ofrece posibilidades a los inversores activos en renta fija. En este momento, los bonos locales parecen especialmente atractivos, ya que los diferenciales son más amplios que los de sus homólogos de los mercados emergentes y la economía y la divisa se ven favorecidas por los fuertes precios de las materias primas.